海通国际证券集团有限公司赵玥炜近期对联赢激光进行研究并发布了研究报告《首次覆盖：业绩持续快速增长，期待大圆柱电池等新技术带来新增长》，本报告对联赢激光给出增持评级，认为其目标价位为36.12元，当前股价为26.43元，预期上涨幅度为36.66%。

联赢激光(688518)

【资料图】

事件。公司披露2022年年报与2023年一季报：1）2022年：公司实现营收28.22亿元，同比增长101.64%；归母净利润为2.67亿元，同比增长190.11%；其中，2022Q4单季度营收9.28亿元，同比增长91.86%；归母净利润为0.80亿元，同比增长123.39%。2）2023Q1：公司实现营收7.66亿元，yoy+106.33%；归母净利润0.88亿元，yoy+489.96%；扣非归母净利润0.70亿元，yoy+542.08%。

2022年公司动力及储能电池领域业务实现快速增长，毛利率同比+1.14pct。根据公司2022年年报，公司主要业务分拆如下：1）消费电子：收入1.34亿元，yoy-13.35%；毛利率为46.34%，yoy-2.58pct；2）动力及储能电池：收入23.35亿元，yoy+134.20%；毛利率为32.88%，yoy+1.14pct；3）光通讯：收入0.08亿元，yoy-31.86%；毛利率为58.49%，yoy+1.28pct；4）汽车及五金：收入2.37亿元，yoy+38.70%；毛利率为46.45%，yoy+0.05pct；5）其他：收入0.19亿元，yoy+8.29%；毛利率为46.27%，yoy-3.01pct。2022年费用管控良好，经营杠杆逐步释放，净利率实现稳步提升。1）2022年：公司毛利率和净利率分别为35.94%/9.46%，同比-1.10pct/+2.88pct；期间费用率为25.17%，同比-7.00pct。2）2022Q4：公司毛利率/净利率分别为35.95%/8.58%，同比-2.47pct/+1.21pct；期间费用率为25.04%，同比-6.82pct。3）2023Q1：公司毛利率/净利率分别为36.02%/11.49%，同比-2.42pct/+7.46pct；环比+0.07pct/+2.91pct；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/16.03%/7.13%/-0.24%，同比-2.11pct/-7.25pct/+0.53pct/-0.40pct。

新签订单及在手订单持续增长，后续业绩增长有保障。根据公司2022年年报，公司充分利用在动力电池及储能电池行业的技术优势和客户资源，积极响应客户需求，及时提供客户满意的技术方案，2022年新签订单及在手订单均保持增长，客户占比更加均衡，2022年年末在手订单45.31亿元（含税），同比增长了32.40%，为公司后续业绩增长提供保证。大圆柱电池等新技术不断涌现，公司有望受益。根据公司2022年年报，4680大圆柱电池采用新型电极材料和结构设计，具有更高的能量密度和更好的散热性能，可以提高电动汽车的续航里程、加速性能和充电速度，且具备更长的使用寿命和更高的安全性能；4680电池由于结构的改变对激光焊接提出了更高的要求，包括极耳焊接工艺难度更高、焊接及装配节拍要求更快。公司在激光焊接领域多年的技术积累对解决4680电池焊接难题具有一定的先发优势，有望受益。

估值。预计公司2023/2024/2025年归母净利润为4.87/6.81/8.52亿元，同比增长82.6%/39.7%/25.2%；EPS为1.44/2.02/2.53元。可比公司2023年预测PE估值平均值为15.13倍，考虑到公司在动力电池焊接领域具有较大优势，在4680电池焊接上具有先发优势，我们给予公司2023年25倍PE估值，目标价为36.12元/股（预计2023年公司EPS为1.44元），目标市值122亿元，首次覆盖给予“优于大市”评级。参考PB估值，公司2023年PB为3.76倍（可比公司2023年PB平均为3.66倍），具备合理性。

风险。下游电池扩产项目进程不及预期；行业竞争加剧；回款风险；公司产能释放不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)刘荣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.33亿，根据现价换算的预测PE为12.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级14家；过去90天内机构目标均价为35.39。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，联赢激光（688518）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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