关于公募基金发展，业内有着两条“基本盘”规律：公募业务以固收为基本盘，整体业务以专户、社保、年金、养老金等“非公募业务”（下称“非公募业务”）为基本盘。可由于基金公司长期以公募业务为公开宣传对象，以至于非公募业务成了一个隐蔽的“黑匣子”。但多亏了曹名长、蓝小康、王景、姚志鹏、李化松、盛震山、史博、骆帅等一批“斜杠基金经理”，他们的兼管痕迹为窥探这个“黑匣子”打开了一个切口，还证明了一个道理：如果没有非公募业务的持续反哺，基金公司的公募业务（尤其是权益业务）将会大打折扣。

券商中国记者还发现，在这种反哺模式下，不仅华夏、南方等公司成为了公募巨头，公募业务近年来也逐渐能与非公募业务形成良性互动。特别是，享受全市场排名挑战的投资经理可以转为基金经理；喜欢“独乐乐”的基金经理则可以转为投资经理。但非公募业务的资质门槛高企，对公司禀赋有着严苛要求，除极个别中小公司外，这种“公私互动”截至目前仍只限于头部基金公司。

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所谓专户业务，是指基金公司向特定客户募集资金或接受特定客户资金委托担任资产管理人的专门性投资业务。因有别于公募基金的公开募集方式，专户业务一般又称为私募资产管理计划（下称“专户”或“私募资管计划”）。

根据基金业协会披露的数据，截至今年二季度共有13家公募的专户规模在千亿以上，但分化较为明显。创金合信基金以高达8398.94亿元的规模位居第一，跟随其后的建信基金专户规模只有3810.28亿元，易方达基金、博时基金、嘉实基金、广发基金等大厂管理规模均在2000亿元以下。

公募基金前高管、孙万龙基金频道主理人孙万龙对券商中国记者指出，此前基金公司的公募和专户业务是要隔离开的，但在《基金经理兼任私募资产管理计划投资经理工作指引（试行）》（下称《指引》）2020年5月1日实施后，基金经理也可以兼管专户了。根据《指引》规定，同一基金经理管理的公募基金和私募资产管理计划数量，原则上不超过10只（完全按照有关指数的构成比例进行投资的产品除外）；基金经理应具有5年以上权益类公募基金、权益类私募资产管理计划或年金社保组合的投资管理经验。

来源：基金业协会

目前Wind等端口尚没有对基金经理兼管专户情况进行统计，但从今年基金二季报披露数据来看，兼管理专户的多为所在基金公司的知名基金经理。比如，中欧基金的投资总监曹名长和基金经理蓝小康，分别兼管1只和3只私募资管计划，规模分别为24.58亿元和95.95亿元。招商基金证券从业经验达20年的基金经理王景，兼管1只私募资管计划，规模为5.72亿元。嘉实基金从业经验达21年的胡涛和股票投研首席投资官姚志鹏、平安基金的李化松、工银瑞信基金的盛震山，目前均兼管1只私募资管计划。中小公募方面，管理私募资管计划的基金经理，有东方阿尔法基金总经理刘明等人。

孙万龙认为，让知名度高、历史业绩好的基金经理兼管专户，首先是一种公司行为；其次专户可以提取超额收益报酬，对基金经理而言也有很好的激励作用。大公司由于专户规模大，投资经理超额收益报酬的激励会低一些，中小公司则会相对高一些。《指引》指出，兼任基金经理进行5年以上的长周期考核，考核激励指标应当涵盖所有兼任组合长期业绩、遵规守信情况、公平交易 执行情况等，并对兼任基金经理实施收入递延支付机制，递延支付年限原则上不少于3年，递延支付的收入金额原则上不少于40%。

某大型公募内部人士对券商中国记者说到，和公募投资相比，专户投资更为强调公司的团队协作能力。一般来说，专户业务归类于基金公司的机构业务线，机构业务突出的公募专户（有些还包括旗下子公司）往往也会相对比较强。具体地，某中小公募高管对券商中国记者直言，专户业务对公司早期生存起到了至关重要作用，解决了公司经营必须的现金流问题，才有了后来的公募业务发展。

孙万龙和券商中国记者说到一个案例，某中小公募前期承接了不少银行通道业务，并且把业务体验做到极致，包括交易效率、信息技术IT等各方面，逐渐积累成了很大规模的专户体量，是专户业务反哺公募业务的成功案例。“从属性上讲，这个业务的含金量并不高，基本是低附加值的外包业务，但却解决了中小城商行、农商行的交易诉求。比如同类基金公司配备5个交易员，但该公司可能配备了40个交易员。由于业务体量大，对公司的利润贡献也很可观。”

不仅如此，专户业务的存在，近年来还为基金经理的身份转换提供了新选择。从券商中国记者观察来看，近年来有不少投资经理转型公募基金经理，也有公募基金经理转去做专户。比如，中信建投基金的基金经理张青，此前曾在易方达、华夏、工银瑞信等公司有过专户经验。诺安基金前基金经理曲泉儒，早于2015年就开始管理专户，来诺安后出任基金经理，目前已离职。此外，工银瑞信的专户投资部投资副总监盛震山，目前是基金经理兼任投资经理。

“专户投资经理和公募基金经理之间的角色转变，实际上并不少见。这种角色转换空间的存在，既为投资人员的发展提供了更广阔空间，也在一定程度上缓和了公募人才外流。”允泰资本创始人付立春对券商中国记者说。

孙万龙认为，公募投资要接受全市场排名考核，信息披露比较透明，基金经理相当于每天在赛马，考核压力会比较大。专户主要服务的是机构客户，彼此交流也相对顺畅，心理压力不会特别大。另外，前述公募内部人士说到：“我们公司曾有过公募基金经理不喜欢公开排名压力，后面转去做专户投资。专户投资虽然排名压力不高，但由于非公开性投资经理很难获得外部社会认可，包括知名度和曝光度等。即便是非常优秀的专户投资经理，也很难被全市场认知。”

“实际上这是一个选择问题。有人享受市场聚光灯下的注目，也能承受公开排名压力，就适合做公募基金经理；但有的人倾向于‘独乐乐’，服务好自己的客户就可以了，则适合管理专户。专户业务的客户一般是机构，投资诉求相对集中，以绝对收益居多，且有着较为明确的产品要求规定，比如有明确的止盈或止损要求，也能及时和投资经理交流。”前述公募内部人士称。

和专户业务相比，社保、年金、养老金等非公募业务对基金公司发展的重要性更大，但也更加隐蔽。某公募内部人士告诉券商中国记者，基金定期报告里和专户兼管规模一起列举的“其他组合”，主要就是这类业务的管理规模。

从这个统计口径来看，掌舵的同样是各家公募的知名基金经理。比如，南方基金副总裁史博目前管理规模达455.17亿元，其中有320.16亿元为“其中组合”资产。南方基金的基金经理骆帅，管理的“其他组合”规模为28.20亿元。此外，前述管理专户的招商基金王景和嘉实基金胡涛，管理的“其他组合”规模均超过200亿元。

根据人社部社会保险基金监管局今年6月披露的《2023年一季度全国企业年金基金业务数据摘要》，截至一季度末22家资管机构一共管理5140个年金组合，组合资产金额累计达2.91万亿元。22家资管机构中有11家为公募基金公司，占比50%。其中有2家公募管理的组合资产金额超过了2000亿元，易方达基金管理360个组合，资产金额达2259.12亿元；工银瑞信基金管理280个组合，资产金额达2204.52亿元。此外，华夏基金和南方基金管理组合数分别为170个和219个，资产金额分别为1449.74亿元和1614.97亿元。另外，富国基金、海富通基金、嘉实基金、博时基金、招商基金管理的组合资产金额均超过了500亿元。

此外根据基金业协会数据，截至今年二季度末管理养老金的基金公司起码有16家，既有易方达、工银瑞信、南方、华夏、嘉实、博时、富国、招商、银华、广发、国泰、鹏华、汇添富等大型公募，也有海富通、大成、长盛等中小型公募。

由于这类业务很少宣传，公开信息呈现的只是基本情况。但在少数情况下，如周年大会时头部公募会对这类业务进行详细介绍。比如华夏基金近期公开信息显示，该公司早在2002年就成为全国社保基金首批投资管理人之一，截至目前管理着923个产品及组合，其中公募基金353只，企业年金运作组合173个，职业年金组合76个，是管理产品及组合最多的基金公司之一。其中，在2007-2022三季度末，华夏基金企业年金整体累计加权收益257.14%，高于全行业水平177.24%；企业年金年化收益率8.42%，远高于全行业水平的6.69%。

显然，和热闹喧嚣的公募业务相比，非公募业务显得低调务实。并且在长期稳健发展之下，成为了反哺公募业务发展壮大的支撑性力量。

“现实中有不少公司存在这样的误区，一上来就想干公募，尤其是权益类公募业务。但实际上，如果没有很好的先天禀赋，这条路是难以突围的。”孙万龙认为，包括专户在内的非公募业务，是基金公司的业务基本盘。这些业务的营收和利润贡献比较大，持续性和稳定性也很好。比如，养老金领取有严格规定，但是持续缴费，这类业务规模就能持续增长，还能带来持续的营收和利润贡献。因此，这类非公募业务适合反哺公募业务，起到很好的基石支撑作用。

但孙万龙也说到，截至目前养老金和社保等业务基本是以头部公募为主，中小公募更多是发力传统专户业务，中庚、睿远、创金合信等，都是做得比较好的公司。谈及这种分化时，付立春直言，社保年金这类业务门槛较高，规模体量也比较大，一般由“大而强”类型的基金公司所承接。除了有业绩和规模竞争排名外，大基金公司的股东背景（比如有国企身份背景）和社保年金这类属性的机构匹配度可能会更好，因此容易获得相应的业务资格。

但这并不意味着大公司没有业绩压力。前述公募内部人士说到，大公募机构普遍对非公募业务会非常重视，拥有社保年金等业务资格的基金公司本来就并不多，有资质的公司都在拼命发展。“但实际上，社保年金等机构业务非常重视业绩考核，且相当部分社保年金客户有自己的评价体系。因此这类业务的发展只能实打实地进行，并不是说有规模和渠道资源就能发展起来的。”

“这类业务非常考验基金公司的投资积累，无论是现在还是未来，小公募的发展机会并不大，一是申请业务牌照很困难，二是对历史业绩的考核周期比较长，而且考核排名压力非常大。所以，这类业务大多是由头部公募专门团队在开展。比如我们家就有一个专门的养老金业务中心，不包括投资端，仅业务端的员工就有大几十号人，专门服务社保年金客户。但我们这几年权益业绩有所欠缺，年金业务的考核排名压力比较大，这块我们会在未来发展中动态补短板。”该公募内部人士称。

但付立春却持有不同看法。他认为，年金、社保等业务目前虽由大型公募主导，但未来依然会为市场化发展趋势留出一定空间。业绩做的好的中小型公募，也有可能获得业务资质。因为，在市场竞争趋于充分和成熟情况下，未来会出现某一投资领域特别突出的小而美的基金公司。

校对：陶谦